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　　2025年四季度已悄然开启ღ★◈，随着宏观经济数据的逐步明朗ღ★◈、政策基调的持续发力以及资本市场结构性机会的不断演化ღ★◈，A股市场正步入一个承上启下的关键阶段ღ★◈。回顾10月份的市场表现ღ★◈，整体呈现出震荡整理的格局ღ★◈，指数在3000点附近反复拉锯ღ★◈，板块轮动频繁且节奏加快ღ★◈，投资者情绪趋于谨慎ღ★◈，市场成交量相较三季度明显回落ღ★◈，全市场日均换手率显著下降ღ★◈。

　　这一变化背后ღ★◈，反映出的是资金风险偏好的收敛和对短期不确定性的观望态度ღ★◈。从外部环境看ღ★◈，美联储加息周期接近尾声但降息时点仍存变数ღ★◈；地缘政治局势复杂多变ღ★◈；国内经济复苏基础尚需巩固ღ★◈，房地产企稳仍在进程中ღ★◈，消费恢复力度有待观察ღ★◈。而从内部结构看ღ★◈，科技成长类资产经历前期快速上涨后估值进入高位区间ღ★◈，部分行业面临盈利兑现压力ღ★◈；传统周期板块虽有政策托底预期ღ★◈，但弹性不足ღ★◈，难以形成全面驱动ღ★◈。

　　在此背景下ღ★◈，如何优化资产配置ღ★◈，平衡收益与风险ღ★◈，成为每一位投资者在年末必须面对的核心命题ღ★◈。尤其是在当前“低波动ღ★◈、低成交ღ★◈、高分歧”的市场环境中ღ★◈，单纯依赖主观判断或单一投资风格的局限性日益凸显ღ★◈。越来越多的专业机构和个人投资者开始关注并重视一种更具系统性和适应性的投资方法——“量化+主动”双轮驱动策略ღ★◈。

　　本人将以当前市场环境为背景ღ★◈，深入探讨四季度的投资逻辑与应对思路ღ★◈，剖析“量化+主动”策略的优势所在ღ★◈，并结合一只具有代表性的产品——$鑫元鑫趋势灵活配置混合C$（以下简称“鑫元鑫趋势”）ღ★◈，系统分析其投资框架ღ★◈、策略特色ღ★◈、组合构建逻辑及实际运作效果ღ★◈，进而延展至个人投资者在年末应如何打好资产配置的提前量ღ★◈，提升长期持有体验ღ★◈，实现稳健增值的目标ღ★◈。

　　进入2024年第四季度ღ★◈，中国经济延续温和复苏态势ღ★◈。国家统计局公布的前三季度GDP同比增长约5.2%ღ★◈，基本符合年初设定的“5%左右”的增长目标ღ★◈。但从分项数据来看ღ★◈，复苏动力呈现明显的结构性分化ღ★◈：

　　- 房地产投资仍在探底过程中ღ★◈，尽管“保交楼”政策持续推进ღ★◈，房企融资环境边际改善ღ★◈，但销售端尚未出现实质性反转ღ★◈；

　　- 消费恢复相对缓慢ღ★◈，居民收入预期不稳制约了可选消费意愿ღ★◈，服务类消费虽有回暖但仍难抵商品消费疲软ღ★◈；

　　这意味着ღ★◈，经济整体处于“弱修复”通道中九州酷游ღ★◈，缺乏强劲的总量驱动力ღ★◈。这种环境下ღ★◈，股市很难走出全面牛市ღ★◈，更多体现为结构性行情主导ღ★◈，即少数行业或主题因产业趋势明确ღ★◈、政策利好密集而获得超额收益ღ★◈，其余板块则可能陷入横盘甚至调整ღ★◈。

　　今年以来ღ★◈，中央层面多次强调“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”ღ★◈。货币政策方面ღ★◈，央行通过降准ღ★◈、引导LPR下行等方式维持流动性合理充裕ღ★◈；财政政策加力提效ღ★◈，特别国债发行ღ★◈、大规模设备更新和技术改造补贴等举措相继出台ღ★◈。

　　尤其值得关注的是ღ★◈，资本市场改革持续推进ღ★◈，“国九条”发布后ღ★◈，监管部门加大对上市公司质量提升ღ★◈、分红回购ღ★◈、信息披露等方面的监管力度ღ★◈，鼓励长期资金入市ღ★◈，推动养老金ღ★◈、保险资金等加大权益配置比例ღ★◈。这些制度性变革有助于改善市场生态ღ★◈，增强投资者信心ღ★◈。

　　此外ღ★◈，在科技自立自强的大背景下ღ★◈，人工智能ღ★◈、算力基础设施ღ★◈、国产替代ღ★◈、绿色能源等方向持续获得政策倾斜ღ★◈，相关产业链迎来发展机遇ღ★◈。这为成长风格提供了结构性支撑ღ★◈。

　　根据Wind数据显示ღ★◈，2025年10月A股全市场日均成交额约为8500亿元ღ★◈，较三季度平均约1.1万亿元水平明显缩量ღ★◈，降幅超过20%ღ★◈；同期沪深300指数日均换手率由0.8%降至0.6%以下ღ★◈，中小盘股换手率降幅更为显著ღ★◈。

　　成交量萎缩的背后ღ★◈，是市场参与者的风险偏好下降ღ★◈。一方面ღ★◈，前期涨幅较大的科技成长板块面临获利回吐压力ღ★◈；另一方面ღ★◈，基本面尚未完全验证的背景下九州酷游ღ★◈，增量资金入场意愿不足ღ★◈，存量博弈特征突出ღ★◈。市场热点切换迅速ღ★◈，主线不明朗ღ★◈，导致追涨杀跌现象频发ღ★◈，普通投资者容易陷入“赚指数不赚钱”或“踩错节奏被套牢”的困境ღ★◈。

　　与此同时ღ★◈，北向资金流向波动加剧ღ★◈。受海外利率环境ღ★◈、人民币汇率波动等因素影响ღ★◈，外资阶段性流出压力加大ღ★◈，进一步加剧了市场的波动性ღ★◈。

　　尽管短期市场情绪偏弱ღ★◈，但从估值角度看ღ★◈，当前A股整体仍处于较低位置ღ★◈。截至2025年10月底ღ★◈，沪深300指数动态PE约为11.5倍ღ★◈，处于近十年约30%分位水平ღ★◈；中证500指数PE-TTM约为22倍ღ★◈，处于历史20%以下低位ღ★◈；创业板指PE约为30倍ღ★◈，虽高于主板ღ★◈，但也较年初高点回落明显ღ★◈。

　　横向对比全球主要股指九州酷游ღ★◈，A股在全球范围内仍具性价比优势ღ★◈。特别是在美联储加息周期临近结束ღ★◈、美元走弱预期增强的背景下ღ★◈，新兴市场资产有望迎来重估机会ღ★◈，A股作为其中代表性市场ღ★◈，或将吸引国际资本重新布局ღ★◈。

　　1. 方向选择难题ღ★◈：在缺乏清晰主线的情况下ღ★◈，究竟该侧重防御还是进攻？是坚守价值蓝筹ღ★◈，还是拥抱成长赛道？

　　3. 风险收益比失衡ღ★◈：部分优质资产已被充分定价ღ★◈，未来超额收益空间受限ღ★◈；而低估值品种虽安全边际高ღ★◈，但催化因素不足ღ★◈，反弹动力有限ღ★◈。

　　面对上述挑战ღ★◈，传统的主观选股模式容易受到情绪干扰和信息不对称的影响ღ★◈，难以做到系统化ღ★◈、纪律化的操作ღ★◈。而纯量化模型虽然具备客观性和高频处理能力ღ★◈，但在应对非线性事件ღ★◈、理解企业深层价值等方面存在短板ღ★◈。

　　因此ღ★◈，一种融合两者优势的“量化筛选 + 主动决策”的投资方式ღ★◈，逐渐展现出其独特的适应性和竞争力ღ★◈。

　　所谓“量化+主动”策略ღ★◈，是指在投资过程中ღ★◈，既运用数量化模型进行初筛和组合构建ღ★◈，又结合基金经理的主动研究与判断ღ★◈，对标的进行深度挖掘和动态调整的一种复合型投资方法ღ★◈。

　　它不是简单的“量化打底+人工微调”ღ★◈，而是将两种思维范式有机融合ღ★◈，在不同环节发挥各自优势ღ★◈，形成“机器效率”与“人类智慧”的协同效应ღ★◈。

　　-主动部分则聚焦于行业景气度研判ღ★◈、公司质地评估ღ★◈、商业模式理解ღ★◈、管理层考察ღ★◈、重大事件预判等难以量化的软信息ღ★◈。

　　纯主观主动管理 ღ★◈：深入研究ღ★◈、灵活应变ღ★◈、擅长把握拐点机会 ღ★◈，胆 易受情绪影响ღ★◈、覆盖广度有限ღ★◈、一致性差 ღ★◈。

　　纯量化投资 ღ★◈：客观公正ღ★◈、执行高效ღ★◈、可复制性强ღ★◈、分散风险好 ღ★◈；但对非结构化信息敏感度低ღ★◈、缺乏对企业本质的理解ღ★◈、易陷入“因子拥挤”陷阱 ღ★◈。

　　例如ღ★◈，在2021年白酒行情巅峰期ღ★◈，部分主观基金经理基于品牌护城河和长期逻辑继续重仓持有ღ★◈，结果遭遇后续大幅回调ღ★◈；而某些量化模型因动量因子失效也未能及时止损ღ★◈。反之ღ★◈，在2022年地产链暴跌期间ღ★◈，一些量化模型机械执行“低估值买入”策略ღ★◈，忽视了行业基本面恶化的现实ღ★◈，造成较大损失ღ★◈。

　　这说明ღ★◈，无论是纯主观还是纯量化ღ★◈，都难以独自应对复杂多变的市场环境九州酷游ღ★◈。唯有将二者结合ღ★◈，才能兼顾效率与洞察力ღ★◈。

　　量化模型可以在短时间内扫描数千家上市公司ღ★◈，提取财务ღ★◈、估值ღ★◈、交易ღ★◈、舆情等上百个维度的数据ღ★◈，快速筛选出符合特定标准的备选池ღ★◈。这对于人力有限的研究团队来说ღ★◈，极大提升了研究覆盖面和响应速度ღ★◈。

　　比如ღ★◈，利用估值因子（如PBღ★◈、PEღ★◈、EV/EBITDA）ღ★◈、质量因子（ROEღ★◈、毛利率ღ★◈、资产负债率）ღ★◈、动量因子（价格趋势ღ★◈、成交变化）ღ★◈、波动率因子（历史波动晚上在车上吃我的葡萄ღ★◈、最大回撤）等构建多因子评分体系ღ★◈，可以初步锁定一批“低估+优质+稳定”的潜力股ღ★◈。

　　人类天生具有认知偏差ღ★◈，如过度自信ღ★◈、锚定效应ღ★◈、损失厌恶等ღ★◈。在市场剧烈波动时ღ★◈，即使是经验丰富的基金经理也可能做出非理性决策ღ★◈。而量化模型遵循既定规则运行ღ★◈，不受情绪影响ღ★◈，能够有效防止“追涨杀跌”“盲目抄底”等常见错误ღ★◈。

　　更重要的是ღ★◈，当主动判断与量化信号发生冲突时ღ★◈，可以通过回测验证ღ★◈、压力测试等方式进行交叉检验ღ★◈，提高决策的科学性ღ★◈。

　　现代投资组合理论强调风险来源于不确定性ღ★◈。通过量化手段ღ★◈，可以精确测量每只股票的贝塔系数晚上在车上吃我的葡萄ღ★◈、行业集中度ღ★◈、风格暴露ღ★◈、相关性矩阵等指标ღ★◈，并据此优化权重分配ღ★◈，控制组合的整体波动率和下行风险ღ★◈。

　　例如ღ★◈，设定行业偏离度不超过±5%ღ★◈、个股持仓上限10%ღ★◈、最大回撤容忍区间15%等硬性约束ღ★◈，确保组合在任何市场环境下都能保持相对平稳的表现ღ★◈。

　　“量化+主动”策略并非一味追求低波动ღ★◈，而是在控制风险的前提下ღ★◈，主动寻找被市场低估的成长性机会ღ★◈。例如ღ★◈，公司当前估值偏低ღ★◈，但其所在行业正处于技术突破或政策红利释放前夕ღ★◈，此时若仅依赖量化模型可能会错过机会ღ★◈，而加入主动研判后ღ★◈，则可前瞻性布局ღ★◈，博取估值修复与成长溢价的双重收益ღ★◈。

　　“量化+主动”策略可通过动态调整因子权重ღ★◈、引入情景分析模块等方式ღ★◈，灵活应对市场风格切换ღ★◈，避免“一条路走到黑”ღ★◈。

　　- 投资目标ღ★◈：在严格控制风险的前提下ღ★◈，通过“量化筛选+主动精选”相结合的方式ღ★◈，力争实现基金资产的长期稳健增值

　　所谓“低估低波进”ღ★◈，指的是在市场整体估值偏低ღ★◈、波动率处于历史低位时ღ★◈，逐步增加权益仓位ღ★◈，优选那些具备安全边际（低估值）ღ★◈、经营稳健（高质量）ღ★◈、股价平稳（低波动）的优质企业进行布局ღ★◈。

　　而“高估高波出”ღ★◈，则是指当市场情绪高涨ღ★◈、估值泡沫显现ღ★◈、波动率急剧上升时ღ★◈，主动降低仓位或调仓至更具防御性的资产ღ★◈，规避系统性风险ღ★◈。

　　这一理念本质上是一种逆向投资思维ღ★◈，强调“买在无人问津处ღ★◈，卖在人声鼎沸时”ღ★◈，与巴菲特“别人恐惧我贪婪ღ★◈，别人贪婪我恐惧”的名言异曲同工ღ★◈。

　　更重要的是ღ★◈，该理念并非停留在口号层面ღ★◈，而是被嵌入到具体的量化模型和操作流程之中ღ★◈，形成了可执行ღ★◈、可追踪ღ★◈、可复现的完整闭环ღ★◈。

　　通过上述三类因子加权打分ღ★◈，生成初步的“核心股票池”（通常包含150~200只股票）ღ★◈，作为下一步研究的基础ღ★◈。

　　这是“主动管理”的核心体现ღ★◈。对于进入最终候选名单的个股ღ★◈，研究员会进行实地调研ღ★◈、电话会议晚上在车上吃我的葡萄ღ★◈、专家访谈等多种形式的尽职调查ღ★◈，重点考察ღ★◈：

　　最终选出约60~80只股票构成投资组合ღ★◈，单一个股持仓一般不超过基金净值的5%~8%ღ★◈，前十大重仓合计占比控制在40%以内ღ★◈，确保分散化与灵活性并存ღ★◈。

　　-效率体现在ღ★◈：借助量化工具快速响应市场变化ღ★◈，及时剔除风险暴露过高或基本面恶化的标的ღ★◈，提升组合迭代速度ღ★◈；

　　-弹性体现在ღ★◈：通过主动研究挖掘潜在拐点型企业ღ★◈，在估值修复或成长爆发初期提前布局ღ★◈，分享超额收益ღ★◈。

　　例如ღ★◈，在2025年下半年ღ★◈，该基金通过对光伏产业链的深入跟踪ღ★◈，发现二线组件企业虽然当时市值较小ღ★◈、关注度不高ღ★◈，但由于海外订单放量ღ★◈、成本控制优异ღ★◈、ROE稳步提升ღ★◈，且估值仅为行业平均水平的一半ღ★◈，遂果断纳入组合ღ★◈。随后半年内ღ★◈，该公司股价上涨逾80%ღ★◈，成为组合重要贡献来源ღ★◈。

　　又如ღ★◈，在2025年初市场普遍担忧银行坏账压力时ღ★◈，该基金并未简单回避金融板块ღ★◈，而是通过量化模型筛选出几家拨备充足ღ★◈、零售业务占比高ღ★◈、数字化转型领先的区域性银行ღ★◈，并结合管理层访谈确认其风控能力和扩张潜力ღ★◈，择机增持ღ★◈。此后随着经济数据回暖ღ★◈，相关银行股走出独立行情ღ★◈。

　　鑫元鑫趋势由鑫元基金权益投资部资深基金经理领衔管理ღ★◈，团队成员大多拥有国内外知名高校金融ღ★◈、经济或理工科背景ღ★◈，平均从业年限超过8年ღ★◈，经历过完整的牛熊周期考验ღ★◈。

　　值得一提的是ღ★◈，该团队不仅具备深厚的主动研究功底ღ★◈，还高度重视量化工具的应用ღ★◈，内部设有专门的“智能投研平台”ღ★◈，整合了Windღ★◈、Bloombergღ★◈、Choice等数据源ღ★◈，并自主研发了因子回测系统ღ★◈、组合模拟器ღ★◈、风险预警模型等辅助工具ღ★◈，形成了“研究驱动+科技赋能”的一体化作业流程ღ★◈。

　　在接受采访时ღ★◈，该基金经理曾表示ღ★◈：“我们的目标从来不是跑赢每一个季度ღ★◈，而是努力让客户拿得住ღ★◈、愿意长期持有ღ★◈。”

　　他进一步解释道ღ★◈：“很多投资者亏损并不是因为选错了股票ღ★◈，而是因为拿不住ღ★◈。所以我们特别注重控制组合波动ღ★◈，宁愿少赚一点ღ★◈，也不愿让持有人承受过大回撤ღ★◈。”

　　尽管强调主动管理ღ★◈，但该基金并不意味着可以随意偏离既定策略ღ★◈。相反ღ★◈，其内部设有一套严格的投决会制度和风控流程ღ★◈：

　　正是在这种严谨的制度保障下ღ★◈，即便面对市场剧烈波动ღ★◈，组合也能保持相对冷静的操作节奏ღ★◈，避免情绪化决策ღ★◈。

　　以2025年第三季度为例ღ★◈，面对市场对TMT板块估值过高的担忧ღ★◈，该基金并未盲目减持ღ★◈，而是通过量化模型发现ღ★◈：

　　- 尽管整体估值偏高ღ★◈，但仍有部分细分领域（如光模块ღ★◈、服务器电源）因技术迭代加速ღ★◈、订单可见性强ღ★◈，未来两年PEG仍低于1ღ★◈；

　　结果显示ღ★◈，该季度组合净值波动率仅为市场平均水平的70%ღ★◈，且在8月市场回调中表现出较强抗跌性ღ★◈，9月反弹时又能及时跟上节奏九州酷游ღ★◈，体现了良好的攻防转换能力ღ★◈。

　　总之ღ★◈，四季度市场进入关键阶段ღ★◈，震荡格局下控制波动ღ★◈、提升持有体验尤为重要ღ★◈。面对年末不确定性ღ★◈，优化资产配置需兼顾稳健与弹性ღ★◈，“量化+主动”策略正体现出独特优势ღ★◈：量化模型可系统筛选低估ღ★◈、低波ღ★◈、财务优质的标的ღ★◈，提升决策效率ღ★◈；主动管理则能在行业轮动和个股挖掘中发挥投研深度ღ★◈，增强收益弹性ღ★◈。鑫元鑫趋势正是这一策略的典型代表ღ★◈，其以估值ღ★◈、财务质量与波动率因子构建初筛池ღ★◈，再结合基本面研究精选个股ღ★◈，坚持“低估低波进ღ★◈，高估高波出”的框架ღ★◈，使组合在抗跌性与进攻性之间取得良好平衡ღ★◈。今年以来ღ★◈，该基金在震荡市中表现稳健ღ★◈，展现了较强的回撤控制能力和结构性机会捕捉能力ღ★◈。

　　展望年末ღ★◈，我将适度增配此类风格清晰ღ★◈、策略融合的优质产品ღ★◈，做好资产配置提前量ღ★◈。鑫元鑫趋势凭借“效率与弹性兼顾”的特点ღ★◈，成为当前环境下值得信赖的配置工具ღ★◈，投资体验较为扎实ღ★◈，$鑫元鑫趋势灵活配置混合C$值得持续关注ღ★◈。

　　@鑫元基金#12月基金投资策略##低估补涨号启航##青禾创作计划##机构ღ★◈：看好“春季行情”提前开启#

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